出品 | 子弹财经
作者 | 张珏
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
在神经精神药物的版图上，ADHD（注意缺陷多动障碍）正从边缘学科发展成为百亿赛道。
一个显著的信号是，原本用于治疗该疾病的处方药，正以“聪明药”的非正式标签在社交媒体和家长群中频繁出没，甚至在考研、教资等考场周边催生出隐秘的地下市场。
这种带有伦理争议的“破圈”现象，本质上折射出国内ADHD过去长时间缺乏有效诊断，而中国青少年ADHD患病率不断上升，临床诊疗需求的爆发式增长，现有药物供给相对匮乏。
正是在这一背景下，爱科百发旗下的“爱智达”于2025年末正式获批上市。
作为国内首个兼具速释与长效控释双重优势的全新ADHD原研药，它被视为打破进口垄断的潜力产品。
然而，令人费解的一幕出现了：在获批仅三个月后，爱科百发便将这款极具潜力的资产商业化权利悉数转让。背后原因，是爱科百发正面对着巨大的财务压力。
这家成立于2014年的生物医药企业，由曾在罗氏担任高管的邬征创立，专注于呼吸系统和儿科疾病。在转让爱智达的同期（2026年3月），爱科百发第三次向港交所主板递交了上市申请。
1、五年三递港股
爱科百发的资本市场冲刺始于2021年。
当年6月，公司首次向港交所递交招股书，试图搭上生物医药企业赴港上市的红利期。但在医药投融资环境剧烈波动的背景下，这次尝试最终以主动终止告终。
随后，爱科百发调转船头，于2023年4月向上海证券交易所科创板发起冲击，拟募集资金19.97亿元。公司当时希望凭借“专科创新药”的稀缺性在A股突围，但在经历了上交所问询后，公司于2024年1月撤回了科创板申请。
当时，上交所关注的问题主要集中在爱科百发的研发能力和未来商业化上。公司几款核心管线齐瑞索韦、AK3280等均从创始人邬征的老东家罗氏引进，未来需向其支付特许权使用费。
这意味着爱科百发自研水平可能有限，商业化前景不明的情况下还需长期承担高额成本。
（图 /摄图网，基于VRF协议）
除此之外，爱科百发当时连续两任首席医学官（CMO）离职，而两人是核心产品从早期临床推进至中后期的关键负责人。
此后，回归港股成为爱科百发的必选项。
2025年9月，公司第二次向港交所递表，但因随后六个月内未能通过聆讯，该申请材料于2026年3月失效。仅仅数日后，爱科百发第三次递表港股。
然而直到2025年底，爱科百发始终没有能进入商业化阶段。
在收入端，公司的进账微薄且缺乏持续性。2023至2025年，公司年收入分别仅为和670万元、2630万元和757万元，这些收入主要来自少量的政府补助和零星的合作收入，而其主营业务收入一直为零。
与此同时，公司亏损持续扩大。2020年至2023年，爱科百发的净亏损逐年递增，从1.04亿元一路攀升至2.7亿元。2024年亏损虽小幅收窄至1.97亿元，但到了2025年，亏损额再次反弹至2.28亿元，同比扩大15.4%。
六年时间里，爱科百发累计净亏损总额超过10亿元。
作为一家研发驱动型公司，爱科百发在过去六年间的研发投入累计约为9.75亿元，占到了累计亏损总额的96%左右。2020年到2025年，其年研发费用始终保持在1亿元以上，高峰期的2023年曾达到2.16亿元。
2025年，即便研发费用受项目周期影响小幅下降7.5%至1.53亿元，但由于冲击港股导致行政开支激增59.8%，整体亏损额度依然处于高位。
爱科百发自2022年7月完成D轮融资后，便未再得到过股权投资。
此前，由于爱科百发深耕呼吸道合胞病毒（RSV）领域，在国内药企中具有独特性和先发优势，获得启明创投、盈科资本、高瓴创投等知名机构的多轮投资。
尤其是启明创投，不仅从A轮开始持续投资，还在2025年下半年受让了数笔公司股权。根据招股书，目前启明创投持股高达12.44%，仅次于合计持股25.13%的邬征。
总体来看，接连冲刺港股、折戟科创板，爱科百发五年资本市场之路走得艰难而执着。
持续大额研发投入、主营业务收入为零、亏损幅度拉大等情况，也让这家创新药企的上市之路与生存压力始终相伴，此次三度递表港股，或是决定公司后续资金与研发节奏的关键一环。
2、割舍旗下ADHD药物
爱科百发三递港股的同时，在业务端做出了一项重大的战略割舍。
2025年12月30日，公司旗下用于治疗6岁及以上注意缺陷多动障碍（ADHD）患者的创新药爱智达®（复方氯丝右哌甲酯胶囊，AK0901）正式获得国家药监局（NMPA）批准上市。
作为国内该领域首个获批的全新原研创新药，爱智达本应是爱科百发打破无商业化收入僵局的利器。
然而，在获批仅三个月后，也就是2026年3月，爱科百发便宣布将该产品在中国大陆地区的独家商业化权利授予齐鲁制药。
目前，中国儿童青少年ADHD患病率约为6.4%，患者总数超过2300万，其中约半数患者的症状会持续至成年期。长期以来，国内ADHD药物治疗选择高度受限。
过去20年，强生旗下的中枢兴奋剂“专注达”（盐酸哌甲酯缓释片）长期领跑国内市场，在2023年至2024年间频繁出现供应紧张甚至断供的情况。
（图 /摄图网，基于VRF协议）
2024年国内ADHD药物市场规模约为11亿元，由于临床就诊率仅约10%，随着诊断率提升，预计到2035年市场规模将增长至131亿元。
爱智达是全球首款且目前唯一包含速释右哌甲酯（d-MPH）和前药丝右哌甲酯（SDX）的复方制剂。相比传统药物，它有效解决了血药浓度波动大、午后疗效衰减及晚间症状反弹的问题，同时降低了药物滥用风险。
爱智达并非爱科百发自主研发，而是其于2021年12月斥资1.055亿美元引进。在该产品的“一进一出”之间，爱科百发扮演了临床推进与注册申报的角色。
根据此次与齐鲁制药的协议，爱科百发将获得高达4.7亿元的里程碑付款，以及特许权使用费。特许权使用费指按照产品净销售额的一定比例，定期向授权方支付的费用，和销售分成相比通常更稳定，但也相对较低。
然而，4.7亿元的里程碑付款对于一款已经获批、即将进入大规模商业化的创新药而言，并不算高。
爱科百发在2021年底引进该产品时的价格按当时汇率折合人民币约6.7亿元，且在随后的几年间，爱科百发还投入了大量的临床研发费用、注册申报成本以及人力成本。
因此，从投入与产出的账面上看，这笔交易对爱科百发并不划算。且根据测算，爱智达的年销售额有望在未来数年内冲击10亿元级别，而爱科百发将无法完整享受到这个正处于爆发前夜的市场红利。
但是在资金压力下，爱科百发也别无选择。截至2025年底，爱科百发的现金及现金等价物已缩减至3900万元。公司核心管线齐瑞索韦正处于上市申报的关键冲刺期，另一款针对肺纤维化的AK3280也处于临床后期。
对于爱科百发而言，亲自搭建ADHD产品的商业化团队需要耗费巨大的营销开支和时间成本，爱科百发已无力支撑爱智达的市场铺设费用。
（图 /摄图网，基于VRF协议）
而齐鲁制药在神经领域拥有成熟的商业化平台，其治疗精神分裂症的药物奥氮平市场份额已突破20%，或是眼下爱智达的最佳归宿。
客观来说，放弃即将爆发的ADHD市场红利，换取短期现金流与研发喘息空间，是爱科百发基于亏损压力下的现实选择，属于“断臂求生”，但也暴露了公司商业化能力不足的真实困境。
3、重押呼吸领域前景如何？
在剥离了爱智达的商业化权益后，爱科百发几乎将所有的筹码都压在了呼吸系统疾病领域，尤其是其倾注心血最多的核心产品——齐瑞索韦（AK0529）。
这是一款专门靶向呼吸道合胞病毒（RSV）感染的口服治疗药物，也是目前全球首个进入上市申请阶段的同类创新药。
RSV是一种极具传染性的呼吸道病毒，是导致婴幼儿及老年人严重下呼吸道感染的主因。长期以来，全球范围内针对RSV感染一直缺乏特效治疗药物，临床多以缓解症状的对症治疗为主。
齐瑞索韦的出现被寄予了填补临床空白的厚望。爱科百发对其投入堪称“豪赌”：招股书显示，该单项产品的研发开支在2024年占到了整体研发费用的约50%，2025年即便有所下降，仍占据了三分之一的份额。
然而，齐瑞索韦面临的市场环境正变得扑朔迷离。虽然齐瑞索韦属于“治疗药物”，但其未来的商业价值与整个RSV防御及治疗市场的热度高度挂钩。从海外市场的反馈来看，RSV相关产品的前景似乎不如预期。
2023年曾被视为RSV疫苗的元年，葛兰素史克（GSK）的Arexvy上市首年销售额便冲破10亿美元，达到15.5亿美元；辉瑞的Abrysvo也录得8.9亿美元的亮眼成绩。
但在经历了短暂的高光后，2024年这两款明星产品迅速陷入销量下跌和增长停滞的泥潭：Arexvy全年销售额骤降51%至约7.56亿美元，辉瑞的Abrysvo也同比减少15%至7.55亿美元。
市场数据的剧烈波动说明，RSV相关产品的市场渗透难度远超预期，且支付方的稳定性存在变数。
与此同时，爱科百发要面对的外部竞争压力正在逼近。2026年2月，GSK的重组RSV疫苗在华上市申请已获受理。
当预防端日趋完善，后端治疗的需求规模往往会随之缩减。随着RSV疫苗进入中国市场，作为治疗药物的齐瑞索韦，其生存空间极有可能被进一步压缩。
从这个角度来看，作为全球流感药巨头的罗氏，当年其在内部暂停齐瑞索韦项目并转手售卖，或有着更长远的战略考量。
除了齐瑞索韦，爱科百发的另一条核心管线是用于治疗特发性肺纤维化（IPF）的AK3280。特发性肺纤维化被称为“类癌”，患者中位生存期短，且长期缺乏有效新药。
目前国内市场的主流药物如尼达尼布等，年销售额约在10亿至15亿元左右。虽然AK3280被视为潜在的同类最佳产品，但面对一个容量已经相对固化的细分市场，它能为公司带来的增量空间依然面临挑战。
（图 /摄图网，基于VRF协议）
此外，公司虽然还布局了慢阻肺（COPD）、流感等管线，但大多仍处于早期研究阶段，远水难救近火。
整体来看爱科百发的发展脉络与未来版图，公司有技术、有管线、有临床价值，但缺资金以及缺乏商业化闭环，目前押注呼吸赛道较窄但风险也不小，几条管线短期内难以产生扭亏为盈的爆发力。
剥离ADHD业务、全线聚焦单一的呼吸赛道，爱科百发看似做了“减法”，实则押上了全部未来。在资金和时间都较为有限的情况下，这场豪赌最终能否换来商业化破局，仍是未知数。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
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